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含时变风险厌恶系数的异质信念模型及实证分析
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作者 潘正红 师恪 徐燕霞 《数学的实践与认识》 北大核心 2019年第10期33-41,共9页
根据前景理论的反射效应,在做市商调整机制下,对市场中的两类投资者(基本面分析者和趋势追随者)同时引入时变的风险厌恶系数,扩展了异质预期下风险厌恶固定不变的资产定价模型.通过蒙特卡洛模拟,对噪声项和根本确定性系统之间相互作用... 根据前景理论的反射效应,在做市商调整机制下,对市场中的两类投资者(基本面分析者和趋势追随者)同时引入时变的风险厌恶系数,扩展了异质预期下风险厌恶固定不变的资产定价模型.通过蒙特卡洛模拟,对噪声项和根本确定性系统之间相互作用的分析得出,模型能产生真实的价格行为.最后的实证模拟,对比分析了本模型,原模型及上证指数的收益序列特性,发现本模型能更好的模拟中国股票市场的收益率特性. 展开更多
关键词 风险厌恶 异质信念 噪声项 序列特性
投资者异质信念、预期演化与股票市场流动性
2
作者 尹海员 朱旭 《中国管理科学》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第10期12-21,共10页
投资者异质信念不但是股票市场的现实,也会引起股票市场流动性的变化。本文建立从两期到多期的交易模型,利用马尔科夫决策过程模拟投资者的预期演化,旨在分析由于信息不对称和认知偏差导致的多种异质信念共存的情况下,投资者异质信念与... 投资者异质信念不但是股票市场的现实,也会引起股票市场流动性的变化。本文建立从两期到多期的交易模型,利用马尔科夫决策过程模拟投资者的预期演化,旨在分析由于信息不对称和认知偏差导致的多种异质信念共存的情况下,投资者异质信念与股票市场流动性的内在关系。研究发现,投资者异质信念的波动程度、投资者风险厌恶程度和信息不对称程度均与股票市场流动性呈现负相关关系;而投资者规模与股票市场流动性正相关。利用MATLAB软件数值模拟多期交易过程,验证了在投资者预期演化的情况下,上述规律仍然成立。研究结论在一定程度上拓展了行为金融和市场微观结构的研究范畴,也对投资者优化决策行为及监管部门加强流动性管理有一定的参考价值。 展开更多
关键词 异质信念 预期演化 股票市场流动性 认知偏差 信息不对称
投资者学习行为与股票市场波动
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作者 刘维奇 李娜 《山西大学学报:哲学社会科学版》 CSSCI 北大核心 2019年第1期125-136,共12页
股票市场中投资者的有限理性和异质信念对其学习行为产生了深刻的影响,进而影响其投资行为,最终引发了股票市场的波动。基于此,研究以投资者有限生命且群体规模改变为假设,构建了包含经验、社会和政策学习行为的股票价格增长率预期模型... 股票市场中投资者的有限理性和异质信念对其学习行为产生了深刻的影响,进而影响其投资行为,最终引发了股票市场的波动。基于此,研究以投资者有限生命且群体规模改变为假设,构建了包含经验、社会和政策学习行为的股票价格增长率预期模型,并采用上证A股2008年3月至2015年12月的股利数据进行数值模拟分析。研究发现,价格股利比(Pt/Dt)的模拟值与实际值的变化趋势和波动幅度基本一致,相关系数达90%以上。投资者学习行为是影响股票市场波动的重要因素,投资者在暴涨暴跌期更倾向于社会学习和个别政策学习,在较稳定期个人经验学习的权重会相对增加。 展开更多
关键词 异质信念 经验学习 社会学习 政策学习 股票市场波动
异质信念对中国房价波动的影响效应研究 预览
4
作者 郑世刚 《工程管理学报》 2019年第5期141-146,共6页
购房者行为模型表明,异质信念对房价具有正向影响,无论公共预期如何,异质信念都将促进房价上涨。通过工具变量2SLS法对中国35个大中城市的实证分析表明,异质信念对房价波动显示出显著的解释力,并表现出明显的区域效应;以是否实施限购区... 购房者行为模型表明,异质信念对房价具有正向影响,无论公共预期如何,异质信念都将促进房价上涨。通过工具变量2SLS法对中国35个大中城市的实证分析表明,异质信念对房价波动显示出显著的解释力,并表现出明显的区域效应;以是否实施限购区分的分样本分析表明异质信念对房价的影响与公共预期的方向无关,从而验证了提出的推论,为异质信念条件下的政策调控提供了思路。 展开更多
关键词 异质信念 房价波动 影响效应
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异质信念对股价波动的非对称性影响研究 预览
5
作者 沈冰 周飞 《当代金融研究》 2019年第2期6-18,共13页
本文利用上市公司的相关数据,实证研究了异质信念对我国股票市场股价波动的影响,探讨了在不同的市场行情和企业性质下异质信念对股价波动的非对称性影响,并对融资融券推出前后异质信念对股价波动的非对称性影响进行了研究。研究结果表明... 本文利用上市公司的相关数据,实证研究了异质信念对我国股票市场股价波动的影响,探讨了在不同的市场行情和企业性质下异质信念对股价波动的非对称性影响,并对融资融券推出前后异质信念对股价波动的非对称性影响进行了研究。研究结果表明:(1)股票投资者异质信念的差异程度越大,股价偏离其股票的内在价值就越大,进而导致股价的波动程度更剧烈;(2)异质信念对股价波动的影响呈非对称性,在熊市行情下异质信念对股价波动的影响要高于牛市,在国有企业背景下异质信念对股价的波动程度大于非国有企业;(3)融资融券推出后在一定程度上可以减缓异质信念对股价波动的影响。 展开更多
关键词 异质信念 股价波动 非对称性 固定效应模型
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异质信念研究述评与展望 预览
6
作者 邓剑兰 《科技和产业》 2019年第11期144-150,共7页
通过对国内外已有研究的梳理和述评,对异质信念的理论内涵与实证影响进行了具体阐释,在区分外部投资者之间以及内外部人之间这两种不同异质信念的基础上,分别重点解析了外部投资者异质信念如何影响资产价格、内外部人之间异质信念如何... 通过对国内外已有研究的梳理和述评,对异质信念的理论内涵与实证影响进行了具体阐释,在区分外部投资者之间以及内外部人之间这两种不同异质信念的基础上,分别重点解析了外部投资者异质信念如何影响资产价格、内外部人之间异质信念如何影响企业投融资决策的理论机理和实证异同。研究表明,无论是在理性框架下,还是在非理性框架下,由于信息或个体的异质性,异质信念可能普遍并持续存在,而结合具体的市场环境、投资者结构、公司治理结构等进行更为深入的异质信念研究探讨将是未来进一步的研究方向。 展开更多
关键词 异质信念 资产泡沫 投资决策 融资决策 行为金融
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卖空机制是否降低了股价高估?——基于投资者异质信念的视角 预览 被引量:7
7
作者 孟庆斌 黄清华 《管理科学学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2018年第4期43-66,共24页
从异质信念的视角出发,以我国融券标的股票为研究样本,实证研究了股票卖空机制对股价高估的影响.研究发现:首先,卖空机制可以通过反映投资者的悲观情绪或负面信息降低股价高估;其次,卖空机制对股价高估的影响随着卖空机制的逐步深入逐... 从异质信念的视角出发,以我国融券标的股票为研究样本,实证研究了股票卖空机制对股价高估的影响.研究发现:首先,卖空机制可以通过反映投资者的悲观情绪或负面信息降低股价高估;其次,卖空机制对股价高估的影响随着卖空机制的逐步深入逐步加深;最后,卖空者不仅会对市场上的公开信息进行加工处理,而且会通过挖掘公司的私有信息进行交易,这都有利于信息更好的融入股价.进一步研究表明卖空量越大,投资者越能够通过卖空反映其悲观情绪或负面信息降低股价高估;卖空者能够识别出高估的股票且具有私有信息.本文的研究为国内外关于卖空机制是否提高股票市场定价效率的争论提供了新的直接证据.同时,本文关于卖空者信息来源的结论也统一了前人在这两个问题上的争论. 展开更多
关键词 卖空机制 异质信念 股价高估
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含进化的适应性测度的做市商库存动态模型研究 预览
8
作者 杨志 王婧 《长春师范大学学报》 2018年第6期11-15,共5页
本文建立了含进化的适应性测度的做市商库存动态模型,该模型包括异质信念下的两类投资者:基本面分析者和技术分析者。做市商以库存出清市场价格,同时,做市商扮演两种角色,供应商和投资者,利用参数α的变化来决定其在市场中的角色;考虑... 本文建立了含进化的适应性测度的做市商库存动态模型,该模型包括异质信念下的两类投资者:基本面分析者和技术分析者。做市商以库存出清市场价格,同时,做市商扮演两种角色,供应商和投资者,利用参数α的变化来决定其在市场中的角色;考虑动态的市场分数,采用经风险调整后的适应性测度来决定投资者在市场中所占的比例,应用到差分方程动力系统的稳定性理论以及分支理论。对模型进行分析,讨论了均衡点的存在性、稳定性区域、分支,并研究参数α,β,γ对稳定区域及分支的影响,即对真实市场稳定性的影响,从而更好地说明真实市场行为特征。 展开更多
关键词 异质信念 适应性测度 做市商 稳定区域
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信息视角下基于异质信念的股票波动性价值研究 被引量:1
9
作者 张普 陈亮 曹启龙 《管理科学》 CSSCI 北大核心 2018年第2期147-160,共14页
经典金融学理论通常将波动性视为构成股票流动性价值的因素之一,认为股票价格波动会为市场参与者带来风险,却鲜少将其作为独立的影响因素引入资产定价模型,关于波动在股票价格及收益行为中的作用可能具有风险和价值双重属性的研究尚不... 经典金融学理论通常将波动性视为构成股票流动性价值的因素之一,认为股票价格波动会为市场参与者带来风险,却鲜少将其作为独立的影响因素引入资产定价模型,关于波动在股票价格及收益行为中的作用可能具有风险和价值双重属性的研究尚不充分。基于市场参与者异质性假设,区别价值型参与者和市场型参与者;基于信息视角,区别知情交易者和噪音交易者;运用无套利原理和期权博弈思想,建立信息视角下基于异质信念的股票波动性价值模型。采用最小二乘蒙特卡罗模拟和海萨尼转换对模型进行求解,分析信息不完全或不对称条件下,股票波动性价值的分布特征,讨论现金红利率水平、波动率水平、信息不对称程度和时间参数等对股票波动性价值的影响。研究结果表明,决定股票波动性价值的首要因素是信息不对称程度,信息水平的差异能显著放大现金红利率、波动率、时间参数等对股票波动性价值的作用,提升股票波动性价值在股票价格构成中的贡献,甚至改变市场参与者的偏好和信念,实现其在市场型与价值型之间的转化。但不完全但对称的信息条件却只能对股票波动性价值起到抵减和干扰作用。此外,信息优势能使市场参与者对波动率水平的变化更加敏感,单位波动率水平变化导致的股票波动性价值变化更大;无论信息条件如何,股票波动性价值都随着现金红利率水平的提高而下降;无论波动表现为价值还是风险,股票波动性价值的绝对值都随时间参数的增大而增大。研究结果从理论角度解释信息水平及其状态对股票价格行为的影响,分析了股票波动性价值的作用机制及表现形式,进一步完善了现代资产定价理论;实践中,不仅能为监管部门进一步完善制度建设、强化信息监管、规范上市公司信息披露行为等政策措施提供理论依据,还能帮助市场� 展开更多
关键词 信息视角 波动 期权博弈 异质信念 现金红利
融资融券与上市公司现金股利政策 被引量:1
10
作者 赵文庆 王婧 《投资研究》 CSSCI 2017年第7期66-78,共13页
本文借助国内融资融券试点安排,利用双重差分法研究了融资融券对于上市公司现金股利政策的影响。研究发现,融资融券的引入对企业现金股利支付倾向的影响不显著,但使得企业现金股利支付量显著减少。进一步研究发现融资融券使得投资者... 本文借助国内融资融券试点安排,利用双重差分法研究了融资融券对于上市公司现金股利政策的影响。研究发现,融资融券的引入对企业现金股利支付倾向的影响不显著,但使得企业现金股利支付量显著减少。进一步研究发现融资融券使得投资者信念的异质程度上升,公司的投资效率上升,最终导致股利支付水平下降。 展开更多
关键词 融资融券 现金股利政策 异质信念 投资效率
异质信念、投机均衡与农产品期货定价 预览
11
作者 陈标金 《经济理论与经济管理》 CSSCI 北大核心 2017年第6期68-80,共13页
农产品期货市场套利并不充分,交易者也不是完全理性的。本文假设农产品期货市场有限套利、交易者异质信念并遵循“经验法则”预期,构建了农产品期货投机均衡定价模型,并认为集中竞价规则下产生的农产品期货价格是由交易者的预期决定... 农产品期货市场套利并不充分,交易者也不是完全理性的。本文假设农产品期货市场有限套利、交易者异质信念并遵循“经验法则”预期,构建了农产品期货投机均衡定价模型,并认为集中竞价规则下产生的农产品期货价格是由交易者的预期决定的;前期期货价格水平、现货价格和前期期货价格的变动趋势、不同类型交易者的比例结构及其预期模式共同影响农产品期货价格的形成与波动;基本分析法交易者占主导地位的农产品期货市场具有更高的套期保值与价格发现效率。针对中国七种主要农产品期货的实证结果显示,农产品期货投机均衡定价模型对解释中国农产品期货价格的形成与波动是有效的。这意味着在期货行情系统中实时披露现货价格信息,培育和引导交易者运用基本分析法预测期货价格走势,有助于提升农产品期货市场的效率。 展开更多
关键词 农产品期货 定价 异质信念 投机均衡
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内外部人异质信念与企业的投资决策 预览 被引量:1
12
作者 邓剑兰 顾乃康 《财贸研究》 CSSCI 北大核心 2017年第11期88-100,共13页
构建了内外部人异质信念通过市场时机机制和迎合机制影响企业投资的理论模型,并在对模型结论进行具体讨论的基础上提出实证研究假设。在此基础上,使用我国上市公司2004—2013年的样本数据进行了实证检验,并结合我国股权高度集中的制度... 构建了内外部人异质信念通过市场时机机制和迎合机制影响企业投资的理论模型,并在对模型结论进行具体讨论的基础上提出实证研究假设。在此基础上,使用我国上市公司2004—2013年的样本数据进行了实证检验,并结合我国股权高度集中的制度环境背景对研究进行了拓展性探讨。结果发现:当外部人相对内部人对企业价值更为乐观时,企业的投资支出增加,且过度投资程度更严重;内外部人之间的异质信念主要通过迎合机制对上市公司的投资决策产生具体影响,且该机制仅在控制大股东控制权私利水平较高时起显著作用;内外部人异质信念通过市场时机影响企业投资的作用效果较为有限,原因可能在于,内外部人异质信念下因有利市场时机而增加的企业权益融资未被用于企业的新增投资支出。 展开更多
关键词 异质信念 投资决策 控制权私利
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异质信念与会计信息价值相关性 预览
13
作者 马轩 《中小企业管理与科技》 2017年第18期95-98,共4页
论文将机构投资者持股比例作为衡量异质信念的因素,以2012-2016年上证A股和深证主板A股上市公司为研究样本,按机构投资者持股比例大小排序之后,选取全部样本中最低的四分之一作为持股比例低的样本,与之相对应,选取最高的四分之一... 论文将机构投资者持股比例作为衡量异质信念的因素,以2012-2016年上证A股和深证主板A股上市公司为研究样本,按机构投资者持股比例大小排序之后,选取全部样本中最低的四分之一作为持股比例低的样本,与之相对应,选取最高的四分之一作为持股比例高的样本,通过对比分析异质信念对会计信息价值相关性的影响,同时分析三张主要财务报表信息的价值相关性,为分析会计信息对资本市场的影响提供参考。 展开更多
关键词 异质信念 机构投资者 持股比例 价值相关性
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卖空限制下投资者异质信息对资产定价的影响
14
作者 张丽丽 刘琼 杨宽 《系统工程》 CSSCI 北大核心 2017年第6期1-9,共9页
以行为金融理论为基础,研究卖空限制下投资者异质信息与资产定价之间的关系。研究发现:在市场上存在非理性信念时,投资者的异质信息差异程度在整体上与资产价格的误定价程度正相关;投资者过度自信时,资产价格被高估,当投资者对信... 以行为金融理论为基础,研究卖空限制下投资者异质信息与资产定价之间的关系。研究发现:在市场上存在非理性信念时,投资者的异质信息差异程度在整体上与资产价格的误定价程度正相关;投资者过度自信时,资产价格被高估,当投资者对信息反应不足时,资产价格被低估;且理性投资者受卖空限制时资产的误定价程度最高。另外,在投资者信息差异影响一定的情况下,增大信息披露精度并不一定能降低资产的误定价程度。 展开更多
关键词 异质信息 过度自信 反应不足 资产定价 卖空限制
卖空交易与异质信念:基于中国股票市场的证据 被引量:1
15
作者 熊熊 高雅 冯绪 《系统工程理论与实践》 CSSCI CSCD 北大核心 2017年第8期1937-1948,共12页
Miller认为开放卖空交易将引入异质信念,悲观投资者的预期通过卖空交易释放到市场中.从而缓解股票定价过高的现象.本文利用我国股票市场5次主要融资融券名单调整的数据对这一假说进行检验,发现市场中异质信念在卖空交易开放后显著... Miller认为开放卖空交易将引入异质信念,悲观投资者的预期通过卖空交易释放到市场中.从而缓解股票定价过高的现象.本文利用我国股票市场5次主要融资融券名单调整的数据对这一假说进行检验,发现市场中异质信念在卖空交易开放后显著增强,异质信念的引入对股票定价过高产生一定的缓解作用.此外,由于我国同时引入了融资交易和卖空交易两种机制,本文对两种交易机制进行检验,排除融资交易的影响,最终确认卖空才是引入异质信念和缓解股票定价过高的主要原因.本文研究结果表明卖空交易对提高中国股票市场质量具有促进作用. 展开更多
关键词 中国市场 股价调整 卖空交易 异质信念
异质信念下的经理人努力水平与公司投融资策略研究
16
作者 牛伟宁 刘善存 余湄 《管理评论》 CSSCI 北大核心 2017年第6期3-12,共10页
通过建立均衡模型分析异质信念下经理人的努力程度和公司投融资决策,研究发现,当经理人与外部投资者以及外部投资者之间存在信念差异时,如果外部乐观投资者持股比例较高,外部投资者越乐观、信念差异越大,经理人的努力程度就会下降,投资... 通过建立均衡模型分析异质信念下经理人的努力程度和公司投融资决策,研究发现,当经理人与外部投资者以及外部投资者之间存在信念差异时,如果外部乐观投资者持股比例较高,外部投资者越乐观、信念差异越大,经理人的努力程度就会下降,投资水平进而降低;相反,当外部悲观投资者占比较高时,悲观程度越高、信念差异越大,经理人会付出越多的努力,进而公司会有更高水平的投资规模;权益融资方式能给经理人带来更多财富,但也需要其付出更多的努力。数值模拟亦证实了模型的结论。研究结果对管理层科学做出财务决策和投资者制定有效投资策略均具有参考价值。 展开更多
关键词 异质信念 努力程度 投资水平 融资策略
投资者异质信念、盈余持续性指标与股票价格周期性波动 预览
17
作者 孙晓敏 张天西 《上海管理科学》 2017年第6期6-10,共5页
近年来,投资者异质信念成为行为金融学研究的重要领域之一,基于Ohlson股票定价模型,本文引入投资者异质信念角度,选取我国沪深A股上市公司作为研究对象,对投资者异质信念和盈余指标对股票价格的影响做了研究,并分析在不同股市周期中的... 近年来,投资者异质信念成为行为金融学研究的重要领域之一,基于Ohlson股票定价模型,本文引入投资者异质信念角度,选取我国沪深A股上市公司作为研究对象,对投资者异质信念和盈余指标对股票价格的影响做了研究,并分析在不同股市周期中的差异影响。研究发现:投资者异质信念分歧度与股票价格之间具有显著的正相关关系,投资者异质信念分歧对持续性较高的盈余指标的定价作用有所异质,并且投资者异质信念分歧度在不同的股市周期中对股票价格的影响力存在差异。 展开更多
关键词 盈余持续性 投资者异质信念 股票价格 牛市 熊市
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连续现金分红与股票错误定价研究 预览 被引量:8
18
作者 张玮倩 徐寿福 辛琳 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2016年第3期4-10,共7页
连续现金分红一直是我国监管部门鼓励和引导上市公司利润分配的重要内容,考察上市公司现金分红的经济后果将为监管部门提供重要的决策依据。本文研究发现:连续现金分红的公司股票价格愈接近内在价值,股票错误定价程度愈低;投资者意... 连续现金分红一直是我国监管部门鼓励和引导上市公司利润分配的重要内容,考察上市公司现金分红的经济后果将为监管部门提供重要的决策依据。本文研究发现:连续现金分红的公司股票价格愈接近内在价值,股票错误定价程度愈低;投资者意见分歧在连续现金分红影响股票错误定价过程中发挥中介作用,连续现金分红能够通过减少投资者意见分歧,进而降低股票错误定价。因此,上市公司制定连续的现金股利分配政策不仅有利于提升股票市场定价效率,而且在影响投资者行为及优化上市公司市值管理中意义重大。 展开更多
关键词 连续现金分红 股票错误定价 投资者意见分歧 中介效应
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异质信念、错误定价与定向增发折价 被引量:5
19
作者 徐枫 《金融评论》 CSSCI 北大核心 2016年第2期60-71,共12页
本文以2006-2013年上市公司定向增发事件为研究对象,通过路径分析法考察异质信念是否通过错误定价影响定向增发折价,并检验这一机理在不同增发对象和认购方式中的差异性。实证结果显示:异质信念与定向增发折价正相关;错误定价在异... 本文以2006-2013年上市公司定向增发事件为研究对象,通过路径分析法考察异质信念是否通过错误定价影响定向增发折价,并检验这一机理在不同增发对象和认购方式中的差异性。实证结果显示:异质信念与定向增发折价正相关;错误定价在异质信念对定向增发折价的影响中发挥了中介作用。区分增发对象和认购方式考察发现:仅大股东认购、大股东和机构投资者同时认购,以及仅机构投资者认购三种情形下,错误定价的中介效应程度依次增强;大股东采用资产认购时,错误定价的中介效应程度弱于现金认购。 展开更多
关键词 异质信念 定向增发折价 错误定价
公允价值会计信息的价值相关性研究——基于异质信念视角 预览
20
作者 刘凤玲 《福建商业高等专科学校学报》 2016年第1期32-36,共5页
公允价值取代历史成本是会计发展的必然趋势。公允价值兴起于物价波动引起的会计计量观对有效市场的怀疑,而其价值相关性的实证研究通常却都基于有效市场的假设前提,这种先天矛盾使得公允价值会计相关性的实证研究无法得到一致的结论... 公允价值取代历史成本是会计发展的必然趋势。公允价值兴起于物价波动引起的会计计量观对有效市场的怀疑,而其价值相关性的实证研究通常却都基于有效市场的假设前提,这种先天矛盾使得公允价值会计相关性的实证研究无法得到一致的结论。基于信念异质的视角,分析有效市场假说与价值相关性的理论基础之间的矛盾,进而从体制环境、信息环境和年度差异方面对公允价值的相关性进行理论研究。 展开更多
关键词 公允价值 有效市场假说 异质信念 相关性
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